申万宏源首次进行研究并发布研究报告，表示给予中国中铁（00390）“增持”评级。由于地方政府债务和中央政府对“双”项目的支持，预计2026年基建投资将保持稳定。新业务利润率有所改善，2025年前三季度同比增长3.7%。资源行业继续陷入困境。 2025年上半年矿产资源业务营收62.23亿元（同比增长8.04%）。 5.1%的股息率颇具吸引力。公司通过“估值提升计划”持续提高投资者回报。
沉万红元吉的要点如下。
2026年行业投资将保持稳定，支撑总量。
年初以来固定资产投资增速放缓，基建、制造业、房地产均显现压力。洛展望2026年，随着市政债的有序推进和中央“双创”工程的实施，预计2026年投资将保持稳定，部分行业将根据国家战略获得更大的投资灵活性。
公司新订单利润率提升，结构优化，在手订单充足，确保长期稳定增长。
公司2021-2024年和2025年前三季度累计新签合同数分别为2.73万亿/3.03万亿/3.10万亿/2.72万亿/1.58万亿，同比分别增长+4.7%/+11.1%/+2.2%/-12.4%/+3.7%。 2025年前三季度新业务利润率改善。从新签合同明细来看，2025年一季度至三季度，土木工程建设新签合同额1.07万亿元，同比下降1.9%，新签商业合同22份新增资产管理合同1512亿元，同比增长108.6%；2亿元，同比增长4.3%。在传统基础设施受到行业影响的压力下，公司向新兴地区的业务拓展却进展顺利。截至2025年三季度末，公司在手订单金额为7.54万亿元（公司2024年营业总收入为1.16万亿元），有足够的在手订单确保长期稳定增长。资源板块持续努力提高收入弹性和抗周期性
公司资源利用业务主要集中于矿业实体的运营和开发。公司铜、钴、钼储量在全国同行业中处于领先地位。 2021-2024年和2025年1-3季度矿产资源业务收入分别为59.57亿/75.04亿/83.67亿/8。 1.57 亿/6,223同比分别增长5、0.97%/+25.98%/+11.49%/-2.52%/+8.04%。 25Q1-3资源利用事业部毛利率为59.45%，支撑了公司的营业利润。从产量来看，2025年上半年铜、钴、钼金属产量分别为14.88万吨/0.28万吨/0.71万吨，同比分别为-0.92%/-0.25%/-7.54%。
H股大幅下跌，港股股息率更有吸引力。
2025年，公司制定并批准了《评价提升计划》，旨在进一步提升企业品质，提高投资者盈利能力，提升企业投资价值。截至2025年12月23日，中国中铁A股PE(TTM)/PB估值分别为5.4x/0.42x，H股PE(TTM)/PB估值分别为3.6x/0.30x。 H股较A股折价较大水库股息方面，中国中铁计划2021-2024年和2025年上半年分别派发现金股利48.5亿/50亿/52亿/44亿/20.2亿，相当于上市公司股东当期净利润。 17.5%/15.8%/15.5%/15.8%/17.1%。 2024年股息对应当前A股股息率3.3%，H股股息率5.1%（选定2025年12月23日收盘价）。
风险提示
经济复苏未达到预期。新签订单低于预期。 PPP 现金回报率低于预期。
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